临近年末，可转债市场迎来一波发行小高峰，投资者打新热情高涨。
Wind数据显示，今年12月以来，普联转债、神宇转债、澳弘转债、天准转债、鼎捷转债5只新券陆续启动网上申购，涵盖智能制造、电子科技、能源软件等多个前沿领域。与今年11月相比，可转债发行数量和规模均有所攀升。
值得一提的是，尽管新券发行提速，但市场供需失衡格局未改。在此背景下，新券上市后普遍实现大涨。比如12月10日上市的茂莱转债，上市首日上涨57.30%，并在随后的交易日继续上涨，累计涨幅超过80%。
发行端逐渐放量
12月10日，科创板公司茂莱光学发行的茂莱转债正式登陆市场，首日开盘即大涨30%，触发临时停牌机制，复牌后尾盘三分钟再度飙升，最高触及157.3元。随后的交易日中，该转债的价格继续攀升，并在12月15日盘中一度上涨至187.65元，单签收益超过800元。
在二级市场火热的同时，一级市场发行也在逐渐放量。12月以来，普联转债等5只新券陆续网上发行，合计规模30.23亿元，较11月4只新券募资28.63亿元，发行数量和规模均有所增加。
拉长时间看，Wind数据显示，今年以来，市场合计发行了47只可转债，合计发行规模为623.12亿元，与2024年的41只可转债发行量和367.57亿元的募资规模相比，今年可转债发行量有所增加，发行规模增幅更为明显。
值得一提的是，沪深交易所上市委员会的审核也在提速。在目前的发行预案中，11月以来，已有9只可转债的发行预案获得通过。从发行价金额来看，春风动力计划发行21.79亿元，为目前已获通过的可转债发行预案中，发行金额最大者；艾为电子、金盘科技、尚太科技等上市公司可转债方案的计划发行金额均在10亿元以上。
此外，今年12月以来，佐力药业、中鼎股份、普冉股份、保利发展等上市公司公布了可转债发行预案，而11月有丰茂股份、豪能股份、莱特光电、肇民科技、光库科技、申菱环境、建邦科技等多家公司发布可转债发行预案。
市场供需仍将处于失衡状态
尽管新券发行提速，但转债市场规模仍处于收窄状态。Wind数据显示，截至目前，存量可转债的市场规模为5618.56亿元，较年初缩水1717.75亿元。
转债市场规模持续收缩的原因在于，今年以来市场行情好转，大规模转债的到期或转股。数据显示，今年以来，退出转债市场的可转债数量高达158只，而2024年为88只。值得注意的是，今年退出的可转债不乏部分发行规模较大的可转债，包括浦发转债、南银转债、杭银转债、中信转债、大秦转债等。
不过，由于市场行情偏强，转债价格的上涨在很大程度上对冲了余额下降的影响，使得全年可转债市值并未出现大幅回落。
兴业证券固收团队认为，2025年年初以来转债市场规模继续收缩，发行缓慢和批量转股/到期是核心因素。当前储备预案相对2024年底有所增加，但并不足以抵消2026年转债到期的影响，供给收缩的趋势大概率延续，剩余期限变短、优质供给不足的问题会继续加深。
对于2026年转债市场供需格局，兴业证券固收团队预计，转债规模仍将延续收缩趋势。
一方面，可转债预案储备略增加，但供给明显放量的概率仍低。据兴业证券固收团队统计，目前处于上市委审核通过之前环节的样本有72只，总规模约1017亿元。其中规模超过50亿元的有紫金矿业、特变电工、西安银行、瑞丰银行4只，但除了特变电工，其他3只首次提出预案的时间均在2年之前，指向大规模转债融资推进难度仍然较大。进而，对2026年发行端放量也很难有过高期待。
另一方面，2026年到期数量和规模均较大，将导致可转债规模将继续收缩。数据显示，2026年到期的数量68只，规模共计约812亿元，其中，6—8月、10—12月到期规模较大。到期规模较大的个券有国投转债、南航转债、本钢转债、青农转债、紫银转债等。
兴业证券固收团队预计，中性假设条件下，2026年转债退出规模估算约1600亿元，上限可能在2100亿元。
转债估值或维持高位
2025年以来，在权益市场回暖尤其是科技成长板块走高的带动下，转债市场接连走高，转债估值也得到了明显修复。
展望2026年，多家券商机构预计，多因素支撑下，转债市场估值将维持高位。
华泰证券的研究观点称，2026年，转债估值大概率保持“贵但稳定”的特征，但局部可借助正股质地或相对性价比应对。华泰证券认为，股市“长牛慢牛”的基本趋势不改，盈利、风险偏好和流动性有望进一步形成共振。
同时，转债供求会更紧，对转债仍是最有利因素。2026年转债供给端不会快速放量、而“固收+”等产品对转债的潜在需求仍较旺盛，转债供求能见度仍很高、对转债估值仍是最有利因素。
此外，转债条款及信用风险对转债估值的影响都不明显。一方面，2026年条款博弈带来的超额并不多，低位票难有超预期下修，高位票溢价率大多提前压缩；另一方面，股市相对稳定环境下，市场很难有大面积信用风险，对转债估值的影响也不明显。
国泰海通证券认为， 2026年转债市场最主要的支撑来自于对权益市场的偏乐观预期。首先，作为“十五五”规划的开局之年，政策红利密集释放将直接提振市场风险偏好。科技自主可控、高端制造等领域的产业政策持续发力，为相关行业转债提供基本面支撑；其次，权益资产预期收益率上行趋势明确，中长期资金增持权益市场的需求强劲，共同巩固了转债的股性价值；最后，在“资产荒”背景下，“固收+”资金对转债的配置需求旺盛，尤其是在2026年上半年，预计将成为配置高峰期，供需紧平衡格局将为高估值提供韧性基础。
校对：杨立林
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